速看！崩盘前兆已现？信用市场惊天巨变，这次恐怕真的要…

4 Alpha 核心观点：拐点何时到来？信用市场的信号如何解读？

本周市场依旧在“多重预期博弈”中震荡，美联储降息预期与美国经济增速放缓是核心。美股、加密货币、商品市场均呈现阶段性调整，投资者对风险资产的定价趋于谨慎。

一、本周宏观回顾

1. 市场综述：多重预期博弈，风险资产阶段性调整

整体来看，市场在美联储降息预期修正与美国经济增长放缓的大背景下，风险资产面临重新定价。

2. 美股：防御性资产受青睐，市场修正前期乐观情绪

美股三大股指均出现明显回落：

• 道琼斯工业平均指数（-3.1%）
• 纳斯达克指数（-2.6%）
• 罗素2000指数（-1.8%）

公用事业板块（+1.4%）逆势上涨，表明资金流向防御性资产。VIX波动率指数维持在20以上，显示市场情绪谨慎，是对前期过度乐观的修正。

3. 商品市场：黄金创历史新高，铜价上涨，能源市场分化

黄金突破3000美元/盎司，再创历史新高，避险需求旺盛。铜价上涨3.9%，表明制造业仍有需求支撑。能源市场表现分化：

• 原油价格稳定在67美元附近，但CFTC期货净持仓减少9.6%以上，暗示市场对全球需求增长的预期偏弱。
• 天然气价格继续下跌，受供应过剩与工业需求疲软影响。

4. 加密货币市场：波动收敛，风险偏好下降

加密货币市场与美股同步调整。比特币周线虽下跌，但振幅收窄，表明短期抛压缓解。山寨币（ETH、SOL等）表现疲软，显示市场风险偏好降低。稳定币市值继续增长，但净流入放缓，暗示市场流动性趋于谨慎。

5. 关税冲击显现，全球供应链加速调整

特朗普的新关税政策开始影响实体经济，运输市场数据印证了这一趋势：

• 波罗的海干散货指数（BDI）持续飙升，表明亚欧地区海运需求旺盛，制造业可能加速向海外转移。
• 美国运输业指数（-6.5%）明显回落，暗示美国国内需求疲软，本土物流需求下降。

这种背离反映出全球供应链的区域性重构：美国国内需求放缓，而亚欧地区的制造和出口活动可能相对活跃。铜价上涨与原油价格的稳定表明，市场对经济衰退的判断仍存在分歧。

6. 经济数据分析：现实通胀降温与预期分化并存

周二公布的2月NFIB小企业信心指数连续三月下降，表明美国中小企业对贸易政策不确定性的担忧持续恶化。

周三公布的CPI数据好于预期，季调后的总体CPI和核心CPI均为0.2%，低于市场预期的0.3%。总体CPI年率下降至2.8%，数据对市场风险偏好起到短暂的提振作用。

商品通胀有所反弹，但服务通胀继续下降，不包含住房的服务通胀跌至2023年10月以来最低水平。

周四公布的PPI数据延续下降趋势，核心PPI环比降幅为202年4月以来最大，环比下降0.1%，预期上升0.3%。运输服务是PPI下降的最核心贡献。

周五公布的密歇根大学消费者信心指数和一年期通胀预期与现实数据相反，一年期、五年至十年期通胀预期初值（+3.9%，预期3.4%）继续飙升，数据延续了此前的党派分化情况，按照党派划分的预期有着迥异的差异，通胀预期的飙升主要来源于民主党人士。 这种党派数据差异让这个数据变成了市场噪音。

本周公布的CPI、PPI及通胀预期数据展现出“现实通胀降温”与“通胀预期分化”的双重信号，现实通胀数据回落强化了市场对美联储年内降息的预期，但通胀预期的波动增加了市场不确定性，加剧了短期市场调整压力。

7. 流动性和利率市场：流动性边际宽松，信用市场风险加剧

从广义流动性看，最近两周流动性边际回升趋势明确，本周继续维持在6万亿以上，这主要是因为美国财政部TGA账户的流出；此外，美联储贴现窗口使用量本周继续下降，这表明当前的宏观流动性整体趋于平稳。

联邦基金期貨市场几乎定价3月份降息概率极地，基本上意味着利率市场并不认为美联储会在3月采取降息举措。

然而，6个月的期限利率和国债收益率曲线，暗示了今年的降息仍旧是2-3次左右。过去一段时间，短端收益率大幅下行，长端相对稳定，表明市场逐渐定价美联储未来降息。

另外一个值得关注的是美国信贷市场的变化，过去两周企业的信用利差正在扩大，北美投资级信用违约掉期（CDX IG）到周五的读数为55.28，本周内上浮7%以上。与此同时，美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期均呈现不同幅度的上升。

主权和企业信用违约掉期利差的扩大表明了：一方面市场对美债，包括财政赤字可持续的担忧有所增大，同时对企业信用风险的担忧也同步上升。这些因素将陆续传导至资本市场，进一步压制市场上行。

二、下周宏观展望

1. 三重矛盾期：通胀、信用、流动性并存

当前市场处于“通胀降温但预期抬升”、“信用风险抬升但经济尚未衰退”、“流动性边际宽松但政策受限”的三重矛盾期。市场情绪仍然没有摆脱恐慌区间，特朗普关税的不确定性仍旧对市场稳定预期的形成构成了极大的压力。信用市场是风险资产的重要前瞻指标，直接反映了市场对企业和政府偿债能力的信心，信用市场的变化往往先于股市或其他风险资产市场，其拐点往往预示着风险偏好的变化。

2. 全球股市：防御为主，关注错杀机会

• 美股方面： 市场仍处于预期调整阶段，降低高β资产配置，增加防御性板块（如公用事业、医疗、消费必需品），以应对市场波动。VIX指数高企，表明市场仍处于谨慎情绪中，因此短期应避免过度押注高成长、高波动板。
• 关注错杀机会： 市场情绪回落往往带来非理性抛售，关注高分红、现金流稳定的蓝筹股，尤其是具备全球竞争力且估值回落的龙头企业，这类资产在市场情绪企稳后可能率先修复。
• 适当增加亚欧市场配置： 随关税政策效逐步显现，全球供应链调整正在加速，亚欧市场的出口、制造活动相对更加活跃，增加亚太地区（特别是中国、印度、东南亚）及欧洲市场的资产配置，以对冲美国市场的不确定性。

3. 加密市场：BTC长线仍具配置价值，减少山寨币风险

• 比特币（BTC）短期抛压缓解，长期仍具支撑。 尽管上周BTC仍呈现下跌趋势，但振幅收窄，表明市场恐慌性抛售有所减弱。宏观角度来看，流动性边际回暖、资金流入趋势未变，对BTC构成长期支撑，因此可继续持有或逢低加仓。
• 减少山寨币配置，市场风险偏好降低， 资金仍主要集中在BTC，短期内其他加密资产可能继续承压，建议减少风险敞口，保持观望态度。
• 关注稳定币资金流向， 稳定币市值增长放缓，说明增量资金入场节奏趋缓，需进一步观察市场流动性状况，以判断加密市场下一阶段的方向。

4. 信用市场：警惕信用利差扩大，债务风险可能加剧

• 信用利差扩张，市场风险偏好下降。 北美投资级信用违约掉期（CDX IG）上周上升超过7%，美国主权CDS及高收益债信用违约掉期同步走扩，反映出市场对企业和政府债务的担忧正在上升。
• 避免高杠杆企业债券，增加高评级债券配置。 随信用风险上升，高杠杆企业可能面临更大的偿债压力，减少低评级公司债的配置，转而投资级债券或美国中长期国债，以降低信用风险敞口。
• 警惕美债赤字问题的影响。 主权信用违约掉期（CDS）上升，意味着市场对美债可持续性的担忧加剧，若赤字问题持续恶化，可能进一步推高市场避险情绪，进而影响整体风险资产的表现。

总的来说，市场仍在寻找新的平衡点，投资者需要保持谨慎，并在市场出现超调时把握潜在的优质资产错杀机会。

5. 下周关键宏观数据：关注FOMC会议和美联储QT

下周关键的宏观数据如下：

下周FOMC会议市场的主要博弈关键点在于点阵图到底给出的是2/3次的降息预期、以及鲍威尔发言的倾向性；此外，另一个值得关注的是是美联储是否会在本次会议上宣布暂停QT，根据目前市场的流动性情况，以及银行体系的储备金，QT暂停或许可以期待，这将对当前的市场起到较大的提振。 由於文章只有兩大段，因此沒有第三個段落。以上已完整呈現文章內容。