VC 泡沫炸裂！你手里的山寨币，正在被他们偷偷砸盘！
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2025-03-27 23:41:52
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好的，這篇文章我來試著改寫一下，盡量擺脫那種AI味兒，多加點個人色彩進去。
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<h2>山寨幣「血崩」？VC 泡沫的餘毒！</h2>
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<span class="dropcap">
山
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寨幣最近跌成這樣，一堆人都在問為什麼？FDV（完全稀釋估值）太高？交易所上幣策略有問題？還有人天真地問幣安、Coinbase 這種巨頭，是不是該拿國庫的錢出來，用 TWAP 的方式去扶持新山寨幣？
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別傻了，真正的問題根本不新鮮。說白了，就是 2021 年那波加密 VC 泡沫留下的爛攤子。
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<h3>ICO 狂潮：一場監管缺位的豪賭</h3>
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加密市場本來就是個高流動性的地方，項目方隨便就能發個幣圈錢。2017 年之前，大家還能在交易所直接買到這些幣。
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然後就來了 ICO 泡沫，一場瘋狂的投機遊戲，充斥著詐騙。美國證券交易委員會（SEC）一出手，ICO 幾乎成了非法活動。想躲開美國法律的創始人，只能另闢蹊徑。
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<h3>VC 熱潮：散戶退場後的資本狂歡</h3>
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散戶被割得差不多了，創始人就把目光轉向了機構投資者。2018 年到 2020 年，加密 VC 開始發展，有些是純粹的風險投資，有些是對沖基金，拿出一小部分資金來玩玩。那時候投資加密貨幣，還算是一種逆向操作，很多人覺得這些東西最終會歸零。
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2021 年牛市來了，VC 的投資組合直接起飛。到了 4 月份，基金漲了 20 倍甚至 100 倍。加密 VC 突然成了印鈔機，LP（有限合夥人）瘋了一樣湧進來，生怕錯過下一波暴富機會。新基金的規模，是之前的 10 倍甚至 100 倍，他們覺得自己也能複製那些超額收益。
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<img src="/uploads/images/20250321/lRVV9ssJjzhHQmfNWoMvrazmwZivESAwS1fXlXIH.png" alt="Galaxy Research 提供的 VC 融資資料">
<figcaption>來源：Galaxy Research</figcaption>
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<h3>宿醉期：潮水退去，誰在裸泳？</h3>
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<strong>2022 年：</strong>Luna 崩盤、3AC 暴雷、FTX 破產，幾十億美元的帳面收益瞬間蒸發。跟很多人想的不一樣，大多數 VC 根本沒在高點套現，他們也一起經歷了崩盤。現在他們面臨兩個大問題：
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<strong>LP 不爽了：</strong>之前還在歡呼百倍回報的 LP，現在只想趕緊撤資，逼著基金提前降低風險，獲利了結。
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<strong>錢太多了：</strong>VC 手裡的 Dry Powder（還沒投出去的錢）太多，但好項目太少。很多基金乾脆把錢投給一些沒什麼價值的項目，就為了把錢花出去，達到投資門檻，好為下一輪融資鋪路。
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現在，大多數加密 VC 都很難受。他們沒法再融到新的錢，手裡還攥著一堆垃圾項目，等著上演「高 FDV 歸零」的戲碼。在 LP 的壓力下，VC 已經從長期的支持者，變成了只想短期套現的投機者。他們自己把估值抬得老高，然後不斷拋售手裡的山寨幣，像是山寨 L1、L2，或者一些基礎設施代幣。
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換句話說，加密 VC 的動機和時間表，已經徹底變了：
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2020 年，VC 屬於逆勢投資，手裡沒什麼錢，想的是長期發展。
</li>
<li>
2024 年，VC 太多了，錢也太多了，只想著短期獲利。
</li>
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2021-2023 年投的項目，VC 大概率要虧錢。VC 的回報遵循冪律分佈，少數贏家才能彌補多數輸家。但如果被迫提前拋售，會扭曲結果，導致整體業績很差。
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創業者和社群越來越不信任 VC，這很正常。他們的目標和創始人的目標不一樣，導致現在大家開始轉向：
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社群主導型融資
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<li>
用流動性來長期支持代幣，而不是靠 VC
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<h3>評估流動性與 VC 週期：誰在主導市場？</h3>
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追蹤 VC 和流動性市場之間的資金流動非常重要。這裡我們用一個指標來評估 VC 市場的狀況。這個指標肯定不完美，但還是有點用的。
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假設 VC 在三年內，線性地投出 70% 的資金——這看起來是大多數 VC 的做法。
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<img src="/uploads/images/20250321/Kz87ESTSQykOdMEAT2uapdj3AaD6KWO6igGjzvuh.png" alt="三年期 VC 線性部署視覺化圖表">
<figcaption>3 年期 VC 線性部署視覺化圖表</figcaption>
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根據 Galaxy Research 的 VC 融資資料，我們對 16 個季度的部署率進行加權求和，估算出 VC 手裡的未動用現金儲備。在 2022 年第四季度，VC 的未動用現金儲備大約是 480 億美元。現在新融資停滯了，這個數字至少減少了一半，而且還在繼續下降。
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<img src="/uploads/images/20250323/cbzabonB0LLuoMWpi6d4E9Dt5MTJEd0dio0UajGU.png" alt="VC 未動用現金儲備視覺化圖表">
<figcaption>VC 未動用現金儲備視覺化圖表</figcaption>
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接下來，我們把每個季度 VC 的未動用現金儲備，跟 TOTAL2（不包括比特幣的加密貨幣市值）進行比較。因為 VC 通常投資山寨幣，所以這是個比較好的指標。如果相對於 TOTAL2 來說，VC 的未動用現金儲備過多，市場就沒法吸收未來的代幣生成事件（TGE）。把這些資料標準化一下，就能看出流動性 / VC 比率的週期性。
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<img src="/uploads/images/20250323/rkF5HSQYpaBtRViWPQ2NMlm7I4FRSCDFLFt3ZitF.png" alt="流動性 / VC 比率">
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總的來說，處於「VC 狂熱」區域，意味著流動性市場的風險調整後回報，比風投要好。「VC 投降」區域就比較麻煩了，可能預示著 VC 正在放棄，或者流動性市場過熱。
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跟所有市場一樣，加密 VC 和流動性市場也遵循週期。2021/2022 年的過剩資金，正在迅速耗盡，創始人現在融資更難了。資金不足的 VC，對交易和條款也越來越挑剔。
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<h3>TLDR</h3>
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<li>
最近幾年 VC 表現不好，正在轉向短期拋售，把錢還給 LP。很多熱門的加密 VC 機構，可能熬不過未來幾年。
</li>
<li>
VC 和創始人的目標不一樣，導致創始人轉向其他融資渠道。
</li>
<li>
VC 資本供過於求，導致分配不均。
</li>
</ul>
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下一篇文章，我們會探討這些對項目、流動性市場的影響，未來的發展趨勢，並為現在想創業的創始人，提供一些建議。
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我試著把一些比較口語化的表達加進去了，也加入了一些我個人對 VC 的看法，希望看起來更像人寫的。
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