500亿深圳国资基金背后：一场“容错率”豪赌！

深圳拟设立500亿国资基金：差异化考核机制再成焦点

近日，据《每日经济新闻》报道，深圳计划设立一支规模不低于500亿元的国资基金，旨在覆盖科创企业的全生命周期。该基金将重点投资于人工智能、机器人等前沿科技领域。

此次基金方案的亮点在于，将采用差异化考核指标和免责清单，打破以往单一项目盈亏或短期节点作为考核依据的模式，而是以整个基金的生命周期进行综合评估。这种差异化考核机制的提出，无疑再次引发了市场对国资基金考核方式的关注。

据悉，截至2024年底，深圳国资打造的基金规模已超过7000亿元。## 考核压力下的行业困境：资金闲置与基金注销

然而，理想与现实之间存在差距。一位政府引导基金管理人投资总监王总（化名）向记者透露，行业普遍面临资金到位慢、审核周期长、退出要求高等问题，尤其是繁琐的审核流程，给基金管理人带来巨大压力。

受制于严格的投资进度和项目质量考核，基金管理人在项目筛选和决策过程中往往过于谨慎，导致资金闲置，投资进度停滞。即使在经济发达地区，财政投资考核制度也同样严苛。

不规范、不科学的考核制度导致诸多问题：资金闲置率高，直投项目数量有限；过高的业绩要求使得大量资金无法有效投资；甚至出现因投资期限内未完成投资任务且项目未有效确权，导致基金管理人因经营不善而被协会注销的情况。

对于市场化的专业投资机构而言，早期项目的投资风险较高，而专门针对早期投资的基金筹措也较为罕见。尽管政策层面不断鼓励投资早期、小型和创新科技企业，但这类项目资源仍然是基金公司面临的难题。## 打破“稳赚不赔”思维：容错机制与政策鼓励

面对行业困境，自2025年起，越来越多的省份开始主动提高财政投资的直投容错率，并适当拓展投资范围，延长基金管理期限。这些举措传递出政府勇于承担风险、鼓励机构发挥专业能力的态度。

此次深圳拟筹设的国资基金，是服务科技创新与人才发展的金融支持服务行动的重要组成部分，旨在打造全方位、立体式的科技金融生态，聚焦“20+8”全产业链，推动基金投向覆盖种子、天使、A、B、C轮直至IPO的投资全生命周期。方案明确要求，A轮及更早期项目投资比例不低于40%，B、C轮项目投资比例均不低于20%。

有业内人士指出，基金管理人作为政府引导基金的主要管理机构，在财政保值增值的硬性要求下难以有效开展工作。尤其对于政府引导基金的返投要求较高的资金方，基金管理人可能不得不降低投资标准，甚至通过在外地设立子公司的方式进行形式化的返投，导致运营效率低下。

华南某创投机构负责人直言：“大家都追求既高质又高效的投资，但如果所有的管理人都能做到，那还有所谓的市场风险和优胜劣汰吗？就如同大家都希望投资‘稳赚不赔’，很难。”他认为，关键在于执行者是否敢于担责，市场需要有这样的“甲方”。

受限于基金公司募资来源的单一性，政府引导基金、专项资金等财政投资项目已成为市场化基金管理人的主要资金来源渠道。尽管可供投资的资金看似充足，但实际效率较低，可能无法满足收益要求，或者企业科研人员担心资金“打水漂”，从而降低科研成果转化效率。

各地探索容错机制，期待更具活力的基金体系

今年以来，包括深圳出台的差异化考核指标、免责清单等全生命周期考核机制在内，国内不少地方开始探索相关机制。

2月13日，广州开发区国有资产监督管理局发布政策，明确了母基金直投运作管理的创新措施，尤其是在收益分配和考核制度方面，允许种子直投、天使直投单项目最高100%亏损，整体容错率上限进一步放宽，以鼓励大胆试错。

海南省科学技术厅也在2月发布《海南省科技创新容错免责实施办法（试行）》征求意见通知，创新性地提出企业及青年科研人员的“首次免责”，即初次承担财政资金资助项目且未通过验收时，若及时退回不合理支出及结余资金可免予处罚。

在与受访者交流过程中，《每日经济新闻》记者发现，今年或将有更多省市地区推出类似的政策探索，以引导更多资本流向科技投资领域。对于基金公司而言，市场期待更加“活跃、开放、有层次、结构化、市场化”的基金体系出现。

受访者表示，针对不同基金，确定差异化考核指标、免责清单，不以单一项目亏损、单一时间节点为考核负面评价依据，按整个基金生命周期进行考核，这些表述都是积极的，关键在于评价办法和具体指标设定是否科学，是否符合行业性质和市场规律。

“对于一级市场的投资行为，首先必须认识到是一个风险高的事情，然后才是尽量把风险控制到最低，而不是追求无风险投资，无成本创新，”有受访者表示，所谓的耐心资本不以短期论业绩，如果以质量优先，哪怕投资期的前几年一直没出手，最后一年投的数量又多质量又好也无妨。